國際汽車產業配套業務快速推進的全球化進程為公司提供了成為世界級汽車玻璃供應商的契機。{TodayHot}經過多年的積累，公司已獲得了絕大部分汽車主機廠的入門通行證，而且，憑借有足夠競爭力的產品品質和顯著的成本競爭優勢，我們認為公司已經具備了和國際汽車玻璃巨頭全面抗衡的條件。07年開始，公司海外OEM市場將陸續有重大斬獲，未來3~4年里，預計這一市場的銷售年復合增長率將超過100%。
　　成本領先優勢

　　投入成本優勢主要體現在關鍵設備的自制。由于汽車玻璃生產設備大部分為非標準件，委托外部制造價格昂貴。公司通過旗下工程機械公司已實現核心設備的全部自制，僅相當于外購成本的1/4，與最初福清基地的汽車玻璃生產線相比，將于07年底竣工的廣州和北京生產線投入額僅相當于當年投入水平的30%，當然，這也得益于多年經驗積累下，規劃設計具備了更高的水準。我們估計在同等產能條件下，公司折舊成本僅相當于國際競爭對手的1/3弱。{HotTag}

　　人力成本的差異也相當顯著。與國際競爭對手比較，雖然公司的人均產出效率仍然偏低，但制造成本中人工成本占比僅6%左右，而國際企業的這一比例為18%左右。另外，高昂的管理費用也嚴重削弱了國際企業競爭力，而且其程度可能較直接的人工制造成本更甚。

　　規模優勢和最佳生產布局

　　07年底廣州福耀和北京福耀投產后，公司的汽車玻璃產能較目前將提升70%至1100萬套以上，未來通過局部調整和擴產，可進一步提升至1500萬套以上。我們認為目前的產能儲備基本可以滿足公司未來5年的市場擴張。

　　產能擴張將帶來更佳的規模效應，不考慮未來其他企業可能的擴產行為，我們估計公司目前的產能規模相當于國內排名第二的旭肖子的5倍，或者相當于國內主要競爭對手全部產能之和。我們認為未來2~3年內這一差距不會被顯著縮小，這是因為我們對未來幾年市場分割格局的穩定持樂觀態度。

　　更為重要的是，趨于完善的產銷布局使得未來的產品供應鏈更為經濟，目前的生產點已經覆蓋國內主要汽車產業集群地，地產地銷的模式大幅降低了運輸費用和運輸過程中的破損率，這對降低成本、提升營運效率至關重要。

　　隨著福清、雙遼和海南汽車級浮法玻璃生產線的投產，公司將不僅完全實現最主要的材料——玻璃原片的自給，同時也將使得整體的采購和制造成本進一步下降。我們認為未來相當長時期內，公司的低成本優勢都難以被顯著削弱。

　　海外OEM市場將呈現爆發式增長

　　國際OEM市場的特點是進入門檻高，認證周期長，包括第三方認證、汽車主機廠認證、產品招標、設計和測試等程序在內，獲得整車配套訂單通常需耗時3年左右。

　　02年以來公司陸續獲得了國際主要汽車行業第三方認證機構的認證，04年以來又陸續通過了通用、福特、大眾、現代等世界幾大汽車公司的認證，通用汽車還將公司列為全球戰略合作伙伴。06年公司成功接收到首批俄羅斯拉達和韓國現代1.2億元左右配套訂單。

　　優質低價的產品正在為公司贏得大量海外OEM市場訂單。07年開始，公司在海外OEM市場將陸續有重大斬獲，通用、福特、大眾、現代和拉達各有一款或幾款新車型將主要由公司配套，通用和大眾還計劃將幾款成熟車型的配套訂單也轉移給公司。

　　我們預計未來4年，公司海外OEM市場業務量將保持100%以上的復合增長率，至2010年，銷售總規模有望達到400萬套以上，包括中國市場在內，在全球OEM市場占有率達到8%，從而躋身于全球最大的汽車玻璃供應商行列。

　　國內OEM市場龍頭地位穩固

　　中國汽車市場的長期快速增長可以期待，未來幾年，汽車玻璃需求仍將呈迅猛發展態勢并擁有廣闊的空間。我們預計至2010年，中國汽車市場的年銷售規模將達到1100萬輛，汽車保有量達到5000萬輛，未來4年的復合增長率分別達到13%和12%，汽車玻璃OEM市場和AM市場將保持同步增長。

　　隨著國內高等級汽車玻璃產能的迅速擴張，汽車玻璃配套市場已基本實現了進口替代。目前公司在國內OEM市場占有率45%左右，在轎車OEM市場的占有率超過50%。OEM市場的主要競爭對手是包括日本旭硝子、英國皮爾金頓(06年2月被日本板硝子全資收購)和法國圣戈班等國際玻璃制造業巨頭在國內的投資企業。

　　過去幾年里，國際汽車玻璃巨頭并未充分受惠于中國汽車市場的高速成長，從1999年到2006年的7年時間里，福耀玻璃在國內OEM市場的占有率由約16%提高到約45%，而其他企業包括進口玻璃在內，份額則由約84%下降到約55%。我們估計目前國內OEM市場外資背景企業的份額可能不超過35%。

　　建筑浮法玻璃業務已度過最艱難時期

　　產能過剩導致05年以來玻璃價格持續下滑，06年前三季度國內平板玻璃制造業凈虧損達到10.2億元，而上年同期實現利潤總額8億元。受行業低迷的拖累，06年公司雙遼和通遼浮法玻璃線虧損6000萬元。

　　預計07年平板玻璃景氣度將有一定程度的回升。供給方面，新增產能在05年達到8000萬重量箱的高峰后，06年開始將逐步下降，預計06年和07年新增產能分別為5000萬重量箱和4500萬重量箱。

　　成本方面，占平板玻璃成本近25%的純堿價格預計07年價格將保持平穩；雖然預期重油價格07年仍將有一定幅度上漲，但我們認為公司燃氣替代重油措施基本可化解這一風險。

　　我們認為公司浮法玻璃業務已度過最艱難時期，預計07年可扭虧，08年行業景氣度有望進一步上升。

　　估值和投資建議

　　預計07年、08年和09年EPS分別為0.82元、1.08元和和1.42元，動態市盈率分別為21.6倍、16.4倍和12.5倍。

　　我們認為公司應當享有較高的估值溢價，理由是：1)公司是國內非常少有的具有國際競爭力的汽車零部件制造企業；2)我們對公司國內和海外OEM市場長期成長前景均持樂觀態度；3)國際化、多元化的市場結構弱化了單一市場的波動風險，與其他零部件制造企業相比，我們認為未來公司受國內汽車行業景氣度波動的影響更小。給予08年25倍的目標PE，12個月目標價27元，調高評級至“強烈推薦”。