云鋁股份(10.66,0.89,9.11%)是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的電解鋁企業(yè)：這主要體現(xiàn)在：1)市場(chǎng)化程度高，管理規(guī)范，是國(guó)內(nèi)較早與國(guó)外氧化鋁供貨商建立穩(wěn)定供貨渠道的國(guó)內(nèi)企業(yè)之一；2)生產(chǎn)效率高，費(fèi)用控制較好；3)能源消耗處于行業(yè)內(nèi)低端，并穩(wěn)步改善。鋁錠綜合交流電耗僅為每噸13,618千瓦時(shí)，{TodayHot}至2006年上半年時(shí)已降至13,537千瓦時(shí)，大大低于行業(yè)14,673千瓦時(shí)的平均水平；4)氧化鋁供應(yīng)幾乎全部來(lái)自進(jìn)口，2006年預(yù)計(jì)長(zhǎng)單比例為50%，并且2007年將減少至40%以下；5)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，2005年鋁錠產(chǎn)量為32.35萬(wàn)噸，位居國(guó)內(nèi)第三位；另外，在收購(gòu)了當(dāng)?shù)貎杉译娊怃X企業(yè)后，預(yù)計(jì)公司2006年和2007年鋁錠產(chǎn)量將分別達(dá)37萬(wàn)噸和39萬(wàn)噸。

　　公司的產(chǎn)業(yè)鏈正趨于完善：云鋁股份(持股55%)已聯(lián)合云南冶金集團(tuán)總公司(持股15%)和云南文山州當(dāng)?shù)氐乃募移髽I(yè)成立了云南海鑫鋁資源開發(fā)有限公司，共同開發(fā)文山的鋁土礦資源。按照規(guī)劃，公司將建設(shè)年產(chǎn)80萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目{HotTag}及與之配套的礦山開采項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2008年底前投產(chǎn)，2009年氧化鋁產(chǎn)量至少可達(dá)30萬(wàn)噸。此外，公司還擁有炭素制品18萬(wàn)噸和鋁材加工10萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。

　　上調(diào)未來(lái)兩年盈利預(yù)測(cè)：考慮到氧化鋁價(jià)格的回落速度超出我們預(yù)期，我們已將2007年和2008年的現(xiàn)貨氧化鋁平均價(jià)格分別由2,800元/噸和2,650元/噸下調(diào)至2,250元/噸和2,300元/噸。并將云鋁股份2007年和2008年的每股盈利預(yù)測(cè)分別由1.23元和1.30元上調(diào)至1.50元和1.38元，上調(diào)幅度各為29%和6%。

　　云鋁股份應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)：我們認(rèn)為，由于中國(guó)鋁業(yè)在國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)具有霸主地位，使得云鋁成為美鋁、加鋁等國(guó)際巨頭最愿意合作的國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)之一。同時(shí)，云鋁作為中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的電解鋁企業(yè)，理應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)。持續(xù)較高的分紅比例也增加了公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們的DCF估值結(jié)果顯示，云鋁股份的合理股價(jià)應(yīng)為15.5元，P/E和EV/EBITDA等相對(duì)估值也支持這一結(jié)果。

　　我們維持對(duì)公司“最優(yōu)-2”的投資評(píng)級(jí)不變。公司未來(lái)主要不確定性在于：公司電價(jià)一直較高，而且未來(lái)仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能。