上周觀點：
　　推升銅價的因素目前仍不具備，銅將保持弱勢振蕩。鋁拋空時機仍未到，短線還會走強。
　　一周回顧
　　上周我們所做的銅走勢疲弱的預(yù)期稍顯保守，本來預(yù)計在考驗6420美元的前低后能夠暫時持穩(wěn)，但倫銅在周初短暫反彈后即持續(xù)下跌，上周四直接跌破前低，周五收于6325美元。一方面是銅內(nèi)外皆無重量級的利多因素，同時庫存持續(xù)增加和智利罷工全面結(jié)束也給了倫銅多頭進一步的壓力。在倫銅大跌的壓力下，滬銅也持續(xù)下挫，周五抗跌心理被短暫瓦解，全面跌停，并全線跌破6萬元關(guān)口。倫鋁圍繞2800美元反復(fù)做窄幅振蕩，并未跟隨倫銅下跌，{TodayHot}目前其庫存持續(xù)增加還沒有對鋁價造成太大壓力。滬鋁受滬銅影響上周末有小幅調(diào)整，但仍然比較抗跌，全線守住了2萬元支撐。上周周邊市場對本金屬的影響比較中性。原油和黃金上周維持62-64美元區(qū)間的振蕩走勢，天氣和庫存因素對油價造成雙向影響；美元不會大幅反彈，經(jīng)濟預(yù)期沒有顯著好轉(zhuǎn)，黃金也維持在620美元附近窄幅振蕩。
　　銅鋁展望
　　截至上周四，倫銅4 個交易日跌幅約300 美元，主要的原因是多空心態(tài)和交易傾向變化、庫存增加和智利罷工結(jié)束。這樣的調(diào)整節(jié)奏超出我們的預(yù)期，前低附近沒有任何振蕩和測試直接跌破，可以看出短線資金流出，持倉快速下降。COMEX 銅非商業(yè)基金凈空持倉又增加約1400手至1.9萬手，過去幾個月COMEX 非商業(yè)空頭的確扭轉(zhuǎn)了5 月前越拋空虧損越大的局面，其增持與近期倫銅上多頭離場的交易行為形成對銅價一致的壓力。{HotTag}
　　上周一智利Altonorte銅冶煉廠的罷工，該冶煉廠年產(chǎn)精煉銅29 萬噸，但工會與公司的談判沒有中斷。不出預(yù)料，很快該冶煉廠的問題在公司稍做讓步之后得到解決。CODELCO 北方礦區(qū)NORTE的幾個工會與公司的談判在接近22 日的最后期限時達成協(xié)議，同樣是公司稍稍提高了合同待遇。之前曾有關(guān)于罷工可能帶來利多的預(yù)期出現(xiàn)，筆者對罷工的利多程度并不樂觀，但也沒有排除短時間罷工令銅止跌的可能性。最后罷工竟然如蜻蜓點水，稍瞬即逝，多頭信心繼續(xù)承壓。
　　從7175 美元開始，延續(xù)13 個交易日的下跌累計跌幅已達到850 美元，接近12%；過去一周累計跌幅達到4.67%，主要是周四下跌200美元。但從倫銅單日跌幅并不巨大看，市場心理并未崩潰。
　　目前倫銅庫存再度回升到接近18 萬噸，從貼水和庫存的角度看，基本面仍不利于銅價走強�，F(xiàn)貨消費需求、尤其是中國的進口需求遲遲不復(fù)蘇是導(dǎo)致倫銅庫存回升現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水的主要原因，進而封閉了資金流入期銅的渠道，因為持續(xù)振蕩較長時間的正價差市場對于多頭而言將難以操作。盡管我們不認(rèn)為銅價將步入頹勢難以回頭，但疲弱走勢在目前的消費淡季還會延續(xù)。前低被突破并不十分重要，倫銅供求平衡但階段性因消費不足而稍顯過剩，因此銅價暫不會有較大幅度的反彈。銅延續(xù)疲弱也不意味著供求平衡已經(jīng)徹底改觀，60 美元的精煉費和取消價格分享已經(jīng)向我們做出了一些預(yù)示。
　　滬銅上周表現(xiàn)抗跌，除了周五的跌停。盡管期價跌幅巨大，但現(xiàn)貨一直相對堅挺，從周二開始現(xiàn)貨對當(dāng)月升水一直在1000 元以上；兩市現(xiàn)貨比價從周二開始一直高于9.7，三個月比價基本保持在盈虧平衡點附近。如此之高的現(xiàn)貨升水、現(xiàn)貨比價和仍有500 元的月均逆價差顯示滬銅短線超跌，國內(nèi)供應(yīng)偏緊的基本面會令滬銅后市明顯抗跌。
　　11 月我國精銅凈進口繼續(xù)小幅增長，達到6.21 萬噸，高于10 月的6.1 萬噸，但還是處于一個較低水平。當(dāng)月銅精礦進口從10月暴跌的17.79 萬噸回升到33.58 萬噸，較1-11 月平均水平29.6萬噸稍高。11 月廢銅進口又創(chuàng)出歷史新高，達到55.35 萬噸，超過9 月份的52.82 萬噸。生產(chǎn)和精銅凈進口方面沒有什么提高，但原料進口顯著回升，這意味著12 月和1 月產(chǎn)量會有所提升。這樣的進口結(jié)構(gòu)對倫銅拉動有限，但對國內(nèi)供應(yīng)會稍有壓力。07年1-2 月必然是消費淡季，屆時偏緊的國內(nèi)供應(yīng)還會有所緩解。
　　上周倫鋁波動較小，滬鋁周初小漲，周末小跌，銅價的巨大波動對鋁價影響不大。周五倫鋁上漲33 美元，回到2800美元，表現(xiàn)出預(yù)期中的較好抗跌性。在過去的一周中，倫鋁庫存在5 個交易日里回升高達3.1 萬噸，周五增加4775 噸至69.56 萬噸，已經(jīng)重新逼近了70 萬噸。庫存猛增與過去一個月倫鋁擠倉的看法有關(guān)，當(dāng)時我們認(rèn)為倫鋁走勢會貌似擠倉，但烈度較小，隨著庫存會升這種預(yù)期又下降了。一方面空頭需要交割，另外隱形庫存的回流與倫鋁的高現(xiàn)貨升水也有關(guān)，其現(xiàn)貨對3 個月升水高達30 美元，而1 月對3 月升水更是達到39 美元。
　　目前還不能確認(rèn)倫鋁庫存持續(xù)回升是供求格局已經(jīng)質(zhì)變，維持鋁抗跌且可能繼續(xù)上漲的看法。在滬鋁不斷小幅上漲過程中，買盤并不踴躍，空頭回補的作用更大些。這也印證了盡管國內(nèi)供應(yīng)稍稍偏緊，但資金并未流入反而是繼續(xù)流出，交易行為特征和資金面還不支持一輪大幅作多的心理預(yù)期。
　　宏觀經(jīng)濟
　　上周美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有兩個信號，一個是通脹壓力繼續(xù)下降，另一個是經(jīng)濟預(yù)期溫和增長，軟著陸預(yù)期不變。美國3 季度GDP最終值從上次上修的2.2%下調(diào)至2.0%。11月營建許可略降至150.6萬戶；新屋開工數(shù)據(jù)回升6.7%至年率158.8萬戶，盡管年比跌幅仍高達25.5%。新屋開工增加是房屋市場陸續(xù)出現(xiàn)的降溫趨緩的信號之一。11 月美國耐久材訂單在10 月下降8.2%的基礎(chǔ)上回升了1.9%，不過這是在汽車漲價促使運輸部分會升導(dǎo)致的，扣除運輸則為下降1.1%，低于預(yù)期的增加1.0%�；�本上該數(shù)據(jù)算不上經(jīng)濟利好，這意味著制造業(yè)未來一段時間還不會加速回升。
　　11 月美國PPI數(shù)據(jù)達到30年來最大單月增幅，高達2%，且核心PPI增幅是1980 年以來最高的1.3%；而CPI和核心CPI均持平于10 月份；11月個人收支當(dāng)中的PCE 和核心PCE 物價指數(shù)均為持平。通脹數(shù)據(jù)的溫和表現(xiàn)令美國升息預(yù)期下降，對美元造成壓力。美國3 季度經(jīng)常帳赤子為2256 億美元，略高于2 季度的2171 億美元，明顯高于05 年同期的1834 億美元。今后一段時間美元將再現(xiàn)振蕩走勢，只不過之前的1.30 成為了區(qū)間下沿，下一個目標(biāo)變成1.36。
　　3 季度時候德國07 年經(jīng)濟預(yù)期因新增值稅開征的問題而受到打擊，可是目前該擔(dān)憂已經(jīng)被消化，工業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)信心指數(shù)都不斷攀升，其12 月IFO 企業(yè)信心指數(shù)就創(chuàng)下德國統(tǒng)一以來的最高水平。
　　作為歐洲經(jīng)濟火車頭和內(nèi)部市場最大的一個部分，德國經(jīng)濟的良好表現(xiàn)預(yù)示歐元區(qū)經(jīng)濟增長依然良好。這也是美元走弱的原因之一。美元未來將繼續(xù)走弱的最大啟示不在于基本金屬，而在于原油和黃金以及新興市場國家資產(chǎn)。這意味著對原油、黃金和新興國家資產(chǎn)的炒作周期仍未結(jié)束。
　　對于中國而言，盡管經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示貨幣投放、貸款、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資都已經(jīng)持續(xù)放緩，但中國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)不會迅速轉(zhuǎn)變，大量的資金進入股市就是一個信號，這說明中國存在巨量的資金。如果想要讓經(jīng)濟增長速度受控，避免過熱和埋下通脹隱患，要么讓人民幣升值縮減貿(mào)易順差；要么是繼續(xù)壓縮投資增速。但二者都很不容易辦到，大量國內(nèi)外資金追逐商品和人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)象可能還不會結(jié)束。
　　油價
　　上周美國原油庫存大跌了630萬桶，主要原因是進口減少和墨西哥灣大霧影響運輸。隨著消費旺季的到來，油價在60 美元之上站穩(wěn)，不過沒有發(fā)動進一步的上漲。目前從截至上周二的CFTC公布的NYMEX 原油和取暖油凈多持倉均有所增加，原油將會表現(xiàn)抗跌。進入1 月份，原油上漲的可能性會比較大。過去一段時間黃金價格在620 美元附近遲滯不前，大量非商業(yè)多頭開始立場，截至上周二的凈多持倉大減約1.2 萬手至6.99 萬手。美元走軟預(yù)期令黃金下方有較強支持。這兩個品種的走強對銅價還是會有一定的支持作用，令銅價抗跌或者反彈。
　　本周觀點
　　銅即使出現(xiàn)反彈也還會延續(xù)弱勢，可能繼續(xù)調(diào)整。鋁繼續(xù)保持抗跌小漲格局。