摘要：期鋁市場(chǎng)大起大落，凸顯上漲基礎(chǔ)不牢固。上漲成因來(lái)源于庫(kù)存壓力基本弱化，低庫(kù)存水平以及鋁型材強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)起到支撐作用；但大漲之后，利空因素就暴露出來(lái)。一方面宏觀基本面不利于金屬價(jià)格上揚(yáng)，隨著原油大幅下挫，美元升值，金屬價(jià)格普遍承壓下滑。而氧化鋁繼續(xù)下跌使電解鋁成本進(jìn)一步下移，出口退稅率調(diào)低的利空兌現(xiàn)。技術(shù)面看，滬鋁短期在前盤(pán)整區(qū)域附近獲得支撐，呈現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整走勢(shì)，后期震蕩未明，偏空可能性稍大。{TodayHot}　

　　上周滬鋁價(jià)格回落至前盤(pán)整區(qū)域獲得支撐。主力合約AL0611周收盤(pán)至19290元／噸，較前一周下跌910元或4.5%。盤(pán)面繼續(xù)保持遠(yuǎn)期合約貼水的價(jià)格結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱特征。倫鋁大幅下挫，周收盤(pán)于2445美元，跌190美元。氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下跌以及出口退稅率調(diào)低，打壓期鋁市場(chǎng)。

　　低庫(kù)存時(shí)代來(lái)臨。前期庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)化為下跌動(dòng)力，這一過(guò)程已近尾聲，低庫(kù)存將轉(zhuǎn)向支持價(jià)格作用。截止9月15日，上期所鋁庫(kù)存可交割貨物量為25762噸，增4355噸，注冊(cè)倉(cāng)單4580噸，較上周減147噸，在連續(xù)十五周大幅下降之后可交割貨物量略有增加，而注冊(cè)倉(cāng)單則是連續(xù)十七周下降。近兩周滬鋁資源量增加，倉(cāng)單下降幅度有限。顯示資源壓力最大化之后，顯著減輕，庫(kù)存資源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。今年倉(cāng)單最高水平一度遠(yuǎn)超過(guò)去年倉(cāng)單最高水平，說(shuō)明電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)較快，市場(chǎng)供應(yīng)充足，生產(chǎn)商明顯加大了在期貨市場(chǎng)的保值力度。上周末LME鋁庫(kù)存為70.5萬(wàn)噸，略減。巨量倉(cāng)單在價(jià)格上行時(shí)構(gòu)成壓力，但隨著消費(fèi)旺季來(lái)臨，需求增加，倉(cāng)單也開(kāi)始流出，進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，{HotTag}將繼續(xù)推動(dòng)庫(kù)存下降。

　　現(xiàn)貨鋁價(jià)大幅回落，消費(fèi)旺季需求體現(xiàn)。截止9月14日上海地區(qū)長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁錠價(jià)格報(bào)收在20680元／噸，較上周下降2000多元。銅、鋁等金屬價(jià)格的普遍下跌，以及出口退稅稅率降低的利空兌現(xiàn)，使得期、現(xiàn)鋁價(jià)同步下跌。現(xiàn)貨市場(chǎng)，上海地區(qū)仍然保持低庫(kù)存狀態(tài)。而價(jià)格跌進(jìn)消費(fèi)企業(yè)可以接受的范圍，需求將體現(xiàn)。廣東市場(chǎng)價(jià)格比上海略偏高，兩地套利交易已使價(jià)差明顯縮小。庫(kù)存較低的原因是，前期國(guó)內(nèi)鋁價(jià)超跌，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)價(jià)差有所拉大，一般貿(mào)易出口有利可圖，有利于原鋁出口，使得上海及倫敦兩地套利行為增加。而且由于市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)鋁制品出口退稅稅率降低的預(yù)期較強(qiáng)，鋁制品出口大幅增加，1-7月份國(guó)內(nèi)鋁材出口63.2萬(wàn)噸，同比增62.2%。拉動(dòng)國(guó)內(nèi)對(duì)原鋁的需求。

　　進(jìn)口氧化鋁價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，受?chē)?guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張影響，氧化鋁價(jià)格尚無(wú)明顯止跌跡象。上周港口氧化鋁報(bào)價(jià)下調(diào)到3500元／噸左右，中國(guó)鋁業(yè)宣布自8月31日起下調(diào)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)22.4%，由每噸4900元降至3800元。此前8月7日中鋁氧化鋁報(bào)價(jià)下調(diào)了13.3%。氧化鋁價(jià)格下跌與國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能釋放有關(guān)。總體上因我國(guó)電解鋁行業(yè)仍處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，增加了氧化鋁的需求量。自3月開(kāi)始國(guó)內(nèi)部分氧化鋁新建產(chǎn)能投產(chǎn)，氧化鋁的供應(yīng)量大增，增幅超過(guò)了電解鋁的增長(zhǎng)速度，從而抑制其價(jià)格走高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-6月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到595萬(wàn)噸，同比增50.6%，同期電解鋁產(chǎn)量同比僅增18.1%；同時(shí)我國(guó)氧化鋁進(jìn)口量呈現(xiàn)下降的局面，直接原因是國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌到低于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2005年氧化鋁進(jìn)口量為702萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)19.6%；而2006年前7月共進(jìn)口395萬(wàn)噸，同比減少-6.8%。

　　目前氧化鋁價(jià)格下跌減弱了電解鋁的成本支撐。但近期電價(jià)上調(diào)，又增加了電解鋁的生產(chǎn)成本。近期全國(guó)銷(xiāo)售電價(jià)上漲2.5分／度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計(jì)算，每噸電解鋁成本增375元。綜合起來(lái)，每噸電解鋁的平均生產(chǎn)成本大致在15780元左右。與目前現(xiàn)貨價(jià)相比，生產(chǎn)商利潤(rùn)空間擴(kuò)大。

　　從基本面看，去年12月份國(guó)內(nèi)大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)10%，是導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格下跌，電解鋁價(jià)格上漲的基本因素。同時(shí)減產(chǎn)也對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成支撐。但隨著滬鋁價(jià)格攀升，對(duì)鋁資源的吸引力增加，導(dǎo)致倉(cāng)單數(shù)量迅速遞增，滬鋁資源量和倉(cāng)單數(shù)量快速增加，鋁產(chǎn)能快速恢復(fù)，鋁現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，國(guó)內(nèi)鋁廠的保值力度在加大。同時(shí)新增氧化鋁產(chǎn)能緩解了國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張的局面，可以說(shuō)高庫(kù)存及成本下降是本輪鋁價(jià)持續(xù)下跌的主要因素。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)一直存在的需求增長(zhǎng)和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾，仍將是鋁價(jià)變化的主導(dǎo)因素。下跌會(huì)有成本支撐(氧化鋁價(jià)格下降有限和電力價(jià)格上漲)和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾突出，不可避免會(huì)遭遇高庫(kù)存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業(yè)的主動(dòng)收縮，結(jié)果如上次，鋁價(jià)將再上臺(tái)階；或是宏觀經(jīng)濟(jì)減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢(shì)將逆轉(zhuǎn)。兩種情況若短期內(nèi)都難以看到，則鋁價(jià)將保持一段震蕩的過(guò)程。

　　下半年中國(guó)將繼續(xù)實(shí)行緊縮政策，鋁制品消費(fèi)較大的房地產(chǎn)行業(yè)將受到抑制。8月19日央行宣布提高存貸款利率，一年期存貸款利率上調(diào)了0.27個(gè)百分點(diǎn)；7月21日中國(guó)央行決定從06年8月15日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個(gè)基點(diǎn)，以及于6月中旬宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。而下調(diào)鋁制品(經(jīng)加工的型材產(chǎn)品)出口退稅率的傳聞在上周變成事實(shí)，鋁制品下調(diào)幅度僅為2%-5%。與以前13%的稅率相比，至少還享受8%的退稅優(yōu)惠。一定程度緩解了市場(chǎng)過(guò)度悲觀的情緒。

　　期鋁市場(chǎng)大幅起伏，凸顯上漲基礎(chǔ)不牢固。上漲成因來(lái)源于庫(kù)存壓力基本弱化，低庫(kù)存水平以及鋁型材強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)起到支撐作用。同時(shí)以銅為首的金屬技術(shù)性強(qiáng)勢(shì)還未改變；但大漲之后，利空因素就暴露出來(lái)。一方面宏觀基本面不利于金屬價(jià)格上揚(yáng)，隨著原油大幅下挫，美元升值，金屬價(jià)格普遍承壓下滑。而氧化鋁繼續(xù)下跌使電解鋁成本進(jìn)一步下移，出口退稅率調(diào)低的利空也兌現(xiàn)。技術(shù)面看，滬鋁短期在前盤(pán)整區(qū)域附近獲得支撐，呈現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整走勢(shì)，后期震蕩未明，偏空可能性稍大。

　　基本面：

　　滬鋁資源量增加，倉(cāng)單下降幅度有限

　　截止9月15日，上期所鋁庫(kù)存可交割貨物量為25762噸，增4355噸，注冊(cè)倉(cāng)單4580噸，較上周減147噸(見(jiàn)下圖)，在連續(xù)十五周大幅下降之后可交割貨物量略有增加，而注冊(cè)倉(cāng)單則是連續(xù)十七周下降。前期隨著滬鋁價(jià)格攀升，對(duì)鋁資源的吸引力增加，導(dǎo)致倉(cāng)單數(shù)量迅速遞增，一度超過(guò)去年倉(cāng)單的最高水平。隨著鋁庫(kù)存資源量及注冊(cè)倉(cāng)單量連續(xù)十五周大幅降低，開(kāi)始進(jìn)入低庫(kù)存時(shí)代，近期滬鋁資源量增加，倉(cāng)單下降幅度有限。

　　圖一：上海期貨交易所銅、鋁每周倉(cāng)單

　　

上海期貨交易所銅、鋁每周倉(cāng)單走勢(shì)圖
 

　　中國(guó)鋼鐵　電解鋁等11個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題一覽表　

　　2005年底，中國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)明確表示，鋼鐵、電解鋁、汽車(chē)等11個(gè)行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。其中產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出行業(yè)七個(gè)，分別為鋼鐵、電解鋁、汽車(chē)、鐵合金、焦炭、電石及銅冶煉行業(yè)；潛在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)四個(gè)，分別為水泥、電力、煤炭和紡織。以下為路透根據(jù)中國(guó)官方資料整理的上述行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩基本狀況：　

　　產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出行業(yè)

　　1.　鋼鐵：　

　　--中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)羅冰生7月底稱，中國(guó)上半年鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)過(guò)快的狀況應(yīng)當(dāng)引起注意，同時(shí)針對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)繼續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，控制鋼鐵產(chǎn)能過(guò)快增長(zhǎng)和加快淘汰落後產(chǎn)能仍然是當(dāng)前的重要任務(wù)。　

　　--國(guó)家發(fā)改委會(huì)同有關(guān)部門(mén)6月份下發(fā)“關(guān)于鋼鐵工業(yè)控制總量淘汰落後加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知”，指出鋼鐵工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾十分突出。2005年底已形成煉鋼能力4.7億噸，還有在建能力0.7億噸、擬建能力0.8億噸，如果任其全部建成，屆時(shí)，中國(guó)煉鋼產(chǎn)能將突破6億噸.而2005年鋼表觀消費(fèi)量在3.5億噸左右，即使考慮到未來(lái)鋼材需求的增長(zhǎng)，供求也是嚴(yán)重失衡的。　

　　--中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)日前表示，2006年中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量將增長(zhǎng)10%-15%。　

　　2.　電解鋁：　

　　--國(guó)家發(fā)改委去年12月下旬表示，將控制電解鋁的新增產(chǎn)能，限制相關(guān)項(xiàng)目的投資與再建。　--發(fā)改委經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局副局長(zhǎng)朱宏任1月底表示，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)1,030萬(wàn)噸，閑置能力260萬(wàn)噸，企業(yè)虧損面超過(guò)六成。　

　　--中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月10日，中國(guó)23家大型電解鋁企業(yè)中已經(jīng)有17家開(kāi)始減產(chǎn)，減產(chǎn)幅度都在10%以上，累計(jì)削減產(chǎn)能33.5萬(wàn)噸，另有38萬(wàn)噸新建產(chǎn)能暫緩啟動(dòng).23家企業(yè)擁有產(chǎn)能600萬(wàn)噸，占中國(guó)國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的55%。　

　　3.　汽車(chē)：　

　　--發(fā)改委工業(yè)司副司長(zhǎng)陳斌去年12月表示，“十一五(2006-2010年)”期末，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)能可達(dá)2,000萬(wàn)輛，比實(shí)際需求多出一倍以上。　

　　--發(fā)改委主任馬凱去年12月稱，產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩200萬(wàn)輛，在建能力220萬(wàn)輛，正在醞釀和籌劃的新上能力達(dá)800萬(wàn)輛。　

　　--國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2005年中國(guó)生產(chǎn)轎車(chē)295.84萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26.9%。整車(chē)?yán)麧?rùn)則下降38.4%，并預(yù)計(jì)2006年轎車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)將呈前高後低之勢(shì)，總體增幅與2005年相當(dāng)或略低。　

　　4.　鐵合金：　

　　--發(fā)改委主任馬凱去年12月稱，現(xiàn)有生產(chǎn)能力2,213萬(wàn)噸，企業(yè)開(kāi)工率僅為40%左右。　

　　--國(guó)家發(fā)改委今年年初下發(fā)通知，對(duì)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行行業(yè)準(zhǔn)入檢查認(rèn)定，以遏制鐵合金行業(yè)的盲目投資，促進(jìn)鐵合金工業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。　

　　5.　焦炭：　

　　--發(fā)改委官員2月底表示，隨著淘汰落後產(chǎn)能力度的加大，焦炭市場(chǎng)供給過(guò)剩問(wèn)題有望在今年得到一定程度緩解，今後三年焦炭生產(chǎn)能力保持在三億噸左右，當(dāng)前已基本接近焦化行業(yè)周期谷底，但過(guò)剩問(wèn)題仍將持續(xù)2-3年。　

　　--中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)黃金干2月底稱，截至2005年底，全國(guó)煉焦產(chǎn)能近三億噸，能力過(guò)剩大約24%。　

　　--發(fā)改委主任馬凱去年12月稱，產(chǎn)能超出需求1億噸，還有在建和擬建能力各3,000萬(wàn)噸。　

　　6.　電石：　

　　--發(fā)改委主任馬凱去年12月稱，現(xiàn)有生產(chǎn)能力1,600萬(wàn)噸，有一半能力放空。　

　　7.　銅冶煉：　

　　--發(fā)改委7月底稱，自7月1日起，企業(yè)新建或者改建的銅冶煉項(xiàng)目必須符合單系統(tǒng)銅熔煉能力在10萬(wàn)噸／年及以上，項(xiàng)目資本金比例達(dá)到35%及以上等準(zhǔn)入條件。　

　　--發(fā)改委主任馬凱去年12月稱，建設(shè)總能力205萬(wàn)噸,2007年底將形成近370萬(wàn)噸的能力。