摘要：綜合看，利空因素仍占主導地位。宏觀基本面不利于鋁價上揚，而氧化鋁下跌使電解鋁成本下移，目前每噸電解鋁的平均生產成本大致在17500元左右。金屬出口退稅率尚不明朗。利多因素來源于庫存壓力基本弱化，低庫存水平將起到支撐作用。因此，近期滬鋁仍將保持“近強遠弱、遠期貼水”的價格結構，呈現震蕩調整走勢，以待利空出盡。

　　上周滬鋁略有上漲，仍維持低位震蕩格局。主力合約AL0611周收盤至18640元/噸，較前一周上漲210元。并且盤面出現了遠期合約貼水的價格結構，呈現近強遠弱特征。倫鋁周收盤于2490美元，上漲22美元。期鋁市場基{TodayHot}本呈現震蕩調整，稍嫌弱勢。

　　低庫存時代來臨。前期庫存壓力轉化為下跌動力，這一過程逐漸削弱，當倉單量低于2萬噸之后，低庫存將轉向支持價格作用。截止8月25日，上期所鋁庫存可交割貨物量為24237噸，減13732噸，注冊倉單10770噸，較上周減8271噸，已連續十四周大幅下降，顯示資源壓力已經最大化，并開始顯著減輕。而且值得注意的是，庫存資源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。今年倉單最高水平一度遠超過去年倉單最高水平，說明電解鋁產能恢復較快，市場供應充足，生產商明顯加大了在期貨市場的保值力度。上周五LME鋁庫存71.9萬噸，較前周增3.4萬手。巨量倉單在價格上行時構成壓力，但隨著消費旺季來臨，需求增加，倉單也{HotTag}開始流出，進入消費領域，將繼續推動庫存下降。

　　現貨鋁價有所回升。截止8月18日上海地區長江現貨鋁錠價格報收在19040元附近。上周氧化鋁價格下跌壓低了現貨鋁報價，但上海地區低庫存使現貨獲得支撐。目前廣東市場價格比上海僅偏高約230元/噸，兩地套利交易已使價差明顯縮小。前期國內鋁價超跌，國內外鋁價價差有所拉大，一般貿易出口有利可圖，有利于原鋁出口，使得上海及倫敦兩地套利行為增加，兩地價差將回歸正常狀態。而且由于市場對年內鋁制品出口退稅稅率降低的預期較強，鋁制品出口近期大幅增加，6月份國內鋁材出口52.67萬噸，同比增62.3%。拉動國內對原鋁的需求。

　　上周進口氧化鋁價格再度下滑，受國內氧化鋁產能持續擴張影響，氧化鋁價格尚無明顯止跌跡象。港口氧化鋁價格大幅下調300多元/噸，報價在4200元/噸左右，國內氧化鋁廠報價甚至達到3900元/噸，中鋁氧化鋁現貨銷售報價繼續維持在4900元/噸，8月7日中鋁氧化鋁報價下調了13.3%。氧化鋁價格下跌與國內氧化鋁產能釋放有關。據統計，1-5月中國氧化鋁產量達到490萬噸，同比增49.3%。自3月開始國內部分氧化鋁新建產能投產，逐漸增加氧化鋁的供應量，從而抑制其價格走高。同時我國氧化鋁進口量呈現下降的局面。據海關統計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6%；而2006年前6月共進口333萬噸，同比減少-10.1%。總體上因我國電解鋁行業仍處于擴張態勢，從而增加了氧化鋁的需求量。氧化鋁進口關稅目前已從8%下調至5.5%。而且氧化鋁價格下跌一般也滯后于鋁價下跌。目前氧化鋁價格下跌，減弱了電解鋁的成本支撐。但近期電價上調，又增加了電解鋁的生產成本。近期全國銷售電價上漲2.5分/度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計算，每噸電解鋁成本增375元。綜合起來，每噸電解鋁的平均生產成本大致在17500元左右。

　　從基本面看，去年12月份國內大型電解鋁生產企業聯合減產10%，是導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產也對鋁價構成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數量快速增加，鋁產能快速恢復，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度在加大。同時新增氧化鋁產能緩解了國內氧化鋁供應緊張的局面，可以說高庫存及成本下降是本輪鋁價持續下跌的主要因素。我們認為，國內電解鋁行業一直存在的需求增長和產能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導因素。下跌會有成本支撐(氧化鋁價格下降有限和電力價格上漲)和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產能過剩的矛盾突出，不可避免會遭遇高庫存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業的主動收縮，結果如上次，鋁價將再上臺階；或是宏觀經濟減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢將逆轉。兩種情況若短期內都難以看到，則鋁價將保持一段震蕩的過程。

　　下半年中國將繼續實行緊縮政策，鋁制品消費較大的房地產行業將受到抑制。8月19日央行宣布提高存貸款利率，一年期存貸款利率上調了0.27個百分點；7月21日中國央行決定從06年8月15日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點，以及于6月中旬宣布上調存款準備金率0.5個百分點。降低原鋁出口退稅率傳聞和加息預期增強也是近期重要利空。如果中國確實降低原鋁出口退稅率，則預計中國的出口量將減少，國內市場供應增加，而對國際市場而言，供給下降，因此外強內弱的格局仍將持續甚至加劇。

　　綜合看，利空因素仍占主導地位。宏觀基本面不利于鋁價上揚，而氧化鋁下跌使電解鋁成本下移，目前每噸電解鋁的平均生產成本大致在17500元左右。金屬出口退稅率尚不明朗。利多因素來源于庫存壓力基本弱化，低庫存水平將起到支撐作用。因此，近期滬鋁仍將保持“近強遠弱、遠期貼水”的價格結構，呈現震蕩調整走勢，以待利空出盡。

　　基本面：

　　滬鋁倉單連續十四周下降，開始進入低庫存時代

　　截止8月25日，上期所鋁庫存可交割貨物量為24237噸，減13732噸，注冊倉單10770噸，較上周減8271噸(見下圖)，已連續十四周大幅下降。前期隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，一度超過去年倉單的最高水平。目前鋁庫存資源量及注冊倉單量已連續十四周大幅降低，顯示資源壓力已經最大化，并大幅減輕，開始進入低庫存時代。

出口退稅政策將調 有色金屬業面臨考驗

　　今年上半年，我國有色金屬進出口貿易總額達到277.31億美元，比去年同期增長24.7%。但由于一些品種的價格及出口退稅影響，部分品種進出口有所下降，其中精煉銅進口量下降，出口量增加；電解鋁進出口量下降，鋁材進出口量增加。而下半年可能出臺新的出口退稅政策，其退稅率下調的重點仍是有色金屬產品。

　　精煉銅進口降出口增據統計，1至6月我國有色金屬出口額104.57億美元，比去年同期增長33.7% ；進口額172.74億美元，比去年同期增長19.8%，增幅出口大于進口，但有些金屬品種的進出口量下降。比如精煉銅，1至6月，我國進口精煉銅41.48萬噸，比去年同期下降42.4%；進口銅材53.61萬噸，比去年同期下降1.1%；同期出口精煉銅14.31萬噸，比去年同期增長326.3%。此外，電解鋁進出口量下降，鋁材進出口量增加。

　　專家分析，精煉銅進口下降主要受國際銅價居高不下的影響，而出口的大幅增加則主要由于銅冶煉產能的上升。 電解鋁進出口下降則是國內產能的釋放以及出口征稅影響企業出口積極性造成。此外，由于國內鉛、鋅礦資源的緊缺，鉛、鋅出口量及鉛精礦進口均大幅度增加。

　　有色金屬成調整重點25日，經濟運行局副局長朱宏任表示，“降低部分產品出口退稅率的政策還在研究中，有關部門正在進一步溝通和協商，具體實施時間需要報國務院批準。”

　　據了解，此次出口退稅政策的調整，有色金屬行業將是一個重要方面，銅、鋁、鎂等大部分半成品的出口退稅率可能全面下降。新政策主要對高能耗、高污染和低附加值產品及資源性產品全線調整。有分析師表示，這將對有色金屬行業的結構調整帶來一定影響，尤其是出口數量較大的大型企業受影響最大，而且對國內市場的產品價格也會產生影響。

　　有消息稱，有色金屬的出口退稅調整本來應該在7月1日實施，但由于企業和協會對一些調整的反應強烈，因此具體調整時間遲遲未定，最初計劃鋁的半成品等品種出口退稅稅率從13%下調至5%。