建筑工程行業景氣依舊，高增長持續。受益于06年以來國內宏觀經濟和固定資產投資增速的良好表現，建筑工程行業景氣依舊高企，前三季度建筑業企業利潤總額達456億元，同比增長35.6％，依然處在高位。{TodayHot}

　　行業中長期受益于城市化和新農村建設，多重因素提升07年景氣預期。長期來看，城市化和新農村建設將是我國“十一五”乃至以后一段時間的發展主線，建筑行業景氣將受益于此。而在“十七大”的召開、政府換屆以及北京奧運會臨近等多重因素的刺激下，我們認為07年將很可能促使地方政府及民間投資沖動再起，固定資產投資增速還將維持較高水平，從而提升07年建筑工程行業景氣預期。{HotTag}

　　國內建筑工程行業將迎來“四方爭霸”時代。未來國內建筑市場將是國字號、區域龍頭、外資巨頭和中小分包企業四方角力的時代，而四種力量的此消彼長將會是未來20年我國建筑工程行業發展主旋律，把握住它們之間的競爭態勢，也就掌握住了建筑工程行業的演化脈絡。

　　普通建筑施工（房地產及基建）子行業：行業整體效益還將處于較高增長態勢，但在行業運營環境（準入門檻低、競爭無序、集中度低）等無明顯改善的情況下，我們認為未來只有國有控股的大型綜合類建筑公司以及管理能力強、機制靈活的優質民營建筑施工公司能享受行業快速增長的好處，建議重點關注中交建、龍元建設。

　　特種建筑施工（專業工業工程）子行業：因所服務行業（領域）景氣及發展空間的不同而存在較大差異，同時因進入壁壘高、附加值大、行業集中度高的特性而容易出現寡頭壟斷型公司，建議重點關注中材國際。

    建筑裝飾（裝修裝飾）子行業：由于直接面對公共場所和終端家居裝飾消費需求，消費升級將刺激行業需求快速增長，建議重點關注金螳螂。



    中材國際（600970）：強強聯合、蛟龍出海

    收購天津院事宜正式啟動，有望年內完成。11月11日公司董事會發布公告稱擬變更部分募集資金投向收購大股東下屬天津院主營業務資產，即將公司IPO未使用的募集資金3.18億元中的2.99億元收購大股東下屬的天津院主營業務資產，并將以該等資產作為出資與天津中天科技發展有限公司共同設立天津院有限公司，公司將持有93％的股權，全部事宜有望于年內完成。

    強強聯合，蛟龍出海。公司是國內最大的工程總承包企業，而天津院是國內最大的水泥工業工程設計企業和水泥專業裝備研發制造商，通過本次收購將鞏固公司在國內市場的壟斷地位和進一步提升國際市場競爭力。收購后公司各項業務國內市場占有率分別為：設計業務90％、設備制造業務50％、安裝業務90％、總承包業務90％；國際市場綜合占有率近30％。

　　下一個收購目標為中國建材裝備有限公司65％的股權。本次公告還提及待天津院所屬的中國建材裝備有限公司具備收購條件后，公司將使用剩余的募集資金1889萬元收購該公司65％股權。中國建材裝備是北京市高新技術企業，專業從事建材機械成套設備供應、國際工程總承包、國內外工程及機電設備招標代理等業務。公司已成功承接了國內外70余條水泥生產線和20余條玻璃生產線的成套設備供應、工程總承包等業務，在國內外建材工程市場上具有較大影響力，是國內最富建設經驗和技術實力的專業公司之一。

　　天津院盈利能力突出，收購后將大幅提升公司盈利水平。收購公告顯示，天津院05年實現主營收入16.73億元，實現凈利潤1866萬元，毛利率17.90%（對應中材國際05年分別為41億元、9206萬元和11％），毛利水平明顯高于中材國際的原因是天津院主要以高毛利的設備業務為主。另據公告，天津院06年預測凈利潤為6436萬元；預測07年凈利潤為7037萬元，如按公司收購后持有93％股權和公司16800萬股總股本計算，收購后07年天津院可貢獻EPS0.39元。

　　維持“買入”評級，提升目標價至35元。我們維持今年EPS0.68元預測，基于以上天津院07年的業績預期及可能收購建材裝備公司65％股權的業績貢獻，我們提高07年EPS預測至1.58元，按當期股價計算06、07年市盈率為38、16倍，我們按07年22倍市盈率給公司估值，提升目標價至35元，維持“買入”評級。

　　風險提示：國外業務面臨的人民幣升值、施工難度上升等風險；2％凈利潤率支撐10％質保金的風險；單個項目間收益波動較大的風險；業績因工程類企業收入確認及成本核算特殊性而難以準確預測的風險。

　　金螳螂（002081）：金“螳臂”足以“擋車”

    公司是中國公共建筑裝飾行業的領先者。公司主要從事酒店、商場、體育館等公共建筑裝飾工程設計、施工業務，是國內該行業的龍頭企業，2002年以來連續被中國建筑裝飾協會評為“裝飾百強企業第一名”。

　　未來國內建筑裝飾行業運營環境有利公司持續成長。國內公共建筑裝飾行業周期波動不明顯，需求隨著經濟增長和居民收入提升呈現穩步增長。2008年北京奧運會、2010年上海世博會都將引發大量公共建筑裝飾需求產生，行業市場前景看好。

　　綜合競爭優勢助推公司未來發展。設計是建筑裝飾工程的核心，也是公司核心競爭力之一，公司擁有包括近20名全國知名設計師在內的333人組成的優秀設計師團隊。公司募資項目之建筑裝飾部品、部件工廠化生產項目投產后將有利縮短施工周期，降低原材料成本；設計研究中心項目將進一步提升公司設計實力；而企業信息化項目則可為公司未來快速跨區域發展提供高效的管理平臺。

     公司業績已連續3年快速增長，未來有望持續。03年以來公司收入、凈利潤復合增長率分別為38％、23％。結合公司競爭實力以及整個行業發展趨勢，我們預測公司06-08年收入和凈利潤復合增長率在30％左右，預測06、07、08年EPS分別為0.68元、0.89元和1.14元。

　　二級市場合理估值：我們分別采取絕對和相對估值法對公司估值，由于A股未有建筑裝飾類上市公司，故我們選取中小板中股本和盈利狀況相近的9家公司作為比較對象進行相對估值，最后我們結合相對估值和絕對估值的結果，得出公司股票二級市場合理價位為15.5～16.8元/股。

　　風險提示：我們認為公司未來面臨的最大風險有兩項，其一是應收賬款回收風險，其二是行業競爭加劇，公司裝飾施工業務毛利下滑風險。

　　中交建：即將上市的“四大”之一，交通建設領域的領先者

    中國交通建設領域的領先者。國資委直屬的“四大”全國性建筑類公司之一（其它三大為中建、中鐵建、中鐵工），業務涵蓋路橋港口的施工和設計、港口航道的疏浚、港口集裝箱機械制造等領域。設計、施工和港口航道疏浚業務均為中國的絕對領先者，港口機械業務處于世界領先地位。

　　中國交通基礎設施建設處在高速成長期。在“十五”期間（2001-2005年）里，中國用于交通基建的累積投資額高達人民幣2.2萬億元，同比增加了117％。而在“十一五”規劃（2006-2010年）中，中央政府總計計劃3.8萬億的交通基建投資，相比“十五”，增長73％，交通基建投資的高速增長仍將持續。

　　明年初即將A股上市，值得重點關注。

　　龍元建設（600491）：普通民用建筑工程領域的翹楚

    普通民用建筑領域的龍頭企業，上市前后業績持續高增長。公司是長三角建筑市場最大的民營施工企業，綜合實力位居進滬外地施工企業前列。02年以來主營業務收入、凈利潤年復合增長率高達29％、28％。

　　行業整體成長性好，但競爭激烈，一體化、運營化和國際化是未來發展趨勢。國內宏觀經濟和固定資產投資的較快增長奠定了行業的長期成長性。

　　參照國外優秀建筑企業的發展路徑，我們認為一體化、運營化和國際化是國內建筑類企業的未來發展趨勢。

　　公司經歷連續幾年快速擴張和高增長后，在07、08年將步入內涵式增長和結構轉型時期。我們對影響公司未來發展的兩個最大因素——一體化轉型和宏觀調控做了詳盡分析，其中一體化轉型是公司未來繼續保持良好成長性的核心動力之一，而對于宏觀調控，我們根據歷史數據所做的判斷是宏觀調控對優秀建筑施工企業影響有限。

　　風險提示：我們認為公司未來可能存在的最大風險是公司應收賬款絕對數額較高，存在惡化的可能，以及資產負債率的進一步趨高使得公司財務壓力加重。

　　盈利預測：我們預測今年公司收入將會略微低于05年，主要是由于公司05年相對謹慎的接單政策（注重項目盈利前景），但今年各分項業務的毛利率均較去年為高，06、07年EPS預測值分別為0.49元、0.58元。

    估值及投資評級：我們采取相對估值和絕對估值兩種方法對公司進行估值，按照07年13倍動態市盈率給公司估值，得出相對合理價值為7.50元，而絕對估值的結果是7.30元，綜合以后我們給出目標價7.40元。基于目前價位，我們維持“買入”評級。

　　隧道股份（600491）：受益于上海城市軌道交通投資和盾構業務

    長三角隧道施工領域的龍頭企業。公司是長三角隧道施工領域最大的公司，在上海軌道交通工程建設中承建了50%以上區間隧道和地下車站施工項目。“十一五”期間上海軌道交通領域近1000億的投資保證了公司未來主營業務的穩定增長。

　　盾構機械制造業務迎來收獲期。經過多年的研發和施工過程中的技術積累，隧道股份已經能批量生產自主知識產權的盾構機。考慮到全國大量城市的新建地鐵需求以及國家對自主知識產權工程機械的相關扶持政策出臺，未來盾構機械業務將成為業績增長點。

　　風險提示：公司和同行業上市公司相比，費用控制能力較差，比同類公司高近2％。我們認為在建筑業整體毛利率偏低的情況下，如果公司三項費用率繼續居高不下，將損害公司的盈利能力。

　　盈利預測及估值：我們預測06、07年EPS預測值分別為0.21元、0.28元，現在股價對應07年EPS為15倍，處在合理估值水平，給予“增持”評級。長江精工（600496）：快速成長的民營鋼結構企業..建筑行業的朝陽子行業，發展空間大。我國鋼結構在民用建筑領域的使用比例遠遠低于發達國家，鋼結構在某些建筑領域替代傳統的鋼筋混凝土建筑已成趨勢。這一替代趨勢保證了建筑鋼結構領域的增長快于建筑行業的平均增長水平。

　　公司04年借殼上市，上市后業績保持高增長。04年以來收入和利潤的復合增長率均在30％以上，今年公司實現了定向增發，緩解了資金壓力，將有效提升產能。公司目前正在完成的項目有北京奧運主體育場、上海國際金融中心等標志性項目，這些頂級的項目有助于樹立公司品牌。

　　風險提示：和整個行業所面臨的風險一樣，我們認為長江精工未來可能的風險也來自宏觀調控，宏觀調控可能影響房地產投資、固定資產投資，這將直接影響以鋼結構為主的工業建筑項目。

　　盈利預測及估值：我們預測在07年宏觀和建筑行業景氣度向好的大環境下，公司業績將有較好的成長，在08年以前，公司收入和凈利潤的CAGR將在25％左右。目前的價格對應于07年PE大概在16倍左右，已經處于相對合理的估值水平，給予“增持”評級。