子行業景氣迥異，多主題精彩再續投資評級：中性(維持)

    投資要點

    ..景氣走向(水泥)：維持景氣上升趨勢，并購重組加速。我們對宏觀和房地產調控短期可能造成的對水泥行業復蘇進程的負面影響保持警惕，但綜合考慮明年的宏觀面、行業供需變化以及行業固有發展規律等因素后認為明年行業仍將維持景氣上升趨勢，且并購重組成加速之勢。{TodayHot}

    ..投資策略(水泥)：區域龍頭、并購重組、資產注入主題有望再續精彩。

    我們認為明年在市場總體趨勢看好的情況下水泥行業今年重點展開的區域龍頭、并購重組、資產注入投資主題有望再續精彩，建議重點關注：

    海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、四川雙馬、天山股份和太行水泥等。..景氣走向(玻璃)：上游景氣上升壓力依然較大，并購蔓延，下游繼續看好。整體判斷是上游平板玻璃的原燃料成本壓力會有所緩解，但基于產能擴張過快的原因平板玻璃景氣維持低谷徘徊的可能性依然較大，價格將可能維持底部徘徊。下游深加工玻璃因需求前景廣闊及附加值較高可以繼續看好。{HotTag}

    ..投資策略(玻璃)：一體化、節能主題有望深度演繹，并購主題浮出水面。我們認為明年的投資機會還將存在于一體化綜合實力較強的公司，以及在建設節能社會節能題材成為市場關注熱點的背景下具有節能概念和實質的公司，如福耀玻璃、南玻A。另外，平板玻璃領域的并購重組主題有望浮出水面，建議關注洛陽玻璃、耀華玻璃和方興科技。

    ..景氣走向(新型建材及非金屬新材料)：成長的煩惱。門窗型材、石膏板、玻璃纖維行業雖然在建設節能社會和國際產業轉移的背景下獲得了長足的發展，但行業仍面臨門檻較低、產能過剩嚴重、競爭無序等問題的困擾，而特種纖維及復合材料行業由于技術含量較高、附加值大、應用前景廣而面臨長期發展良機，但目前也存在產品分散、品種多、規模小、發展不規范等問題。

    ..投資策略(新型建材及非金屬新材料)：節能和技術創新主題值得期待。

    在新型建材及非金屬新材料行業處于快速成長及諸多問題并存的情況下，我們建議重點關注具有節能概念和實質的新型節能建材龍頭企業，以及具有較高進入壁壘、技術密集和附加值大、行業集中度高的非金屬新材料行業細分領域的龍頭企業，如海螺型材、北新建材、中材科技和魯陽股份等。 水泥行業-區域龍頭、并購重組、資產注入主題有望再續精彩

    行業景氣回顧-復蘇跡象明顯今年前三季度受國內固定資產投資增速處于相對高位的拉動，全國水泥產銷量達8.72億噸，同比增長23.3%，增速同比上升10.1個百分點；水泥價格呈回升之勢，在重要燃料煤炭價格平穩的情況下毛利率呈現相應回升；水泥制造業實現利潤總額達83億元，同比增長近1.3倍，行業景氣復蘇跡象明顯。10月以來，伴隨年內第二個施工旺季到來，水泥價升量增態勢明顯，尤其是南方地區。預計06年全年水泥產量將突破12億噸，銷售收入超過3000億元，利潤總額達110億元。

    06年行業運行的突出特征是：(1)今年以來我國水泥行業宏觀調控初見成效，盲目投資得到遏制，結構進一步優化。1-8月我國水泥工業完成固定資產投資232億元，同比下降2.63%，新型干法水泥比例上升至47%。(2)我國水泥企業的兼并重組在不斷加快，外資并購和國內企業間的兼并重組呈愈演愈烈之勢。

    行業景氣展望-維持景氣上升趨勢，并購重組加速

    作為投資拉動型產業，考慮到目前宏觀緊縮預期的持續，以及政府防止投資過快增長的決心，我們對此短期可能造成的延緩水泥行業景氣復蘇進程的負面影響保持警惕，但基于本次宏觀調控屬預防式調控，我們認為所導致的水泥行業景氣波動(幅度和時間)要弱于上一輪。

    展望明年，“十七”大的召開以及北京奧運會的臨近，將可能導致地方政府及民間投資沖動再起，預計固定資產投資增速還將維持25%左右甚至以上。

    (根據中信證券宏觀經濟研究團隊的預測，06、07、08年國內GDP增長預測值為10.2%、9.8%、10%，FAI增速的預測為27%、25%、26%，即08年北京奧運之前中國固定資產投資增速還會維持在高位)，從而有利于水泥行業景氣維持在上升通道中。而明年有利行業景氣維持在上升通道中的因素還有：

    (1)新增產能供給放緩。新型干法產能快速擴張的勢頭已得到明顯遏制，水泥行業固定資產已呈回落之勢；(2)產業政策主導存量落后工藝產能淘汰步伐加快。

    國家發改委10月19日公布了《水泥工業發展專項規劃》和《水泥工業產業發展政策》，兩個政策的出臺一方面有利于通過綜合措施加快立窯等落后工藝水泥生產能力的淘汰，同時規范和提高行業準入門檻，緩解供需過剩壓力，促進產業結構調整和升級。另一方面有利于行業集中度的提高和優勢企業做大做強，平抑行業景氣波動過大，促進行業良性發展。(3)燃料價格下降及節能技術的采用將降低成本壓力。據我們能源分析師預測，明年國內的動力煤均價將出現約6%左右的降幅，而余熱發電技術在國內水泥行業的興起將有利降低水泥生產的電耗。

    行業投資策略-區域龍頭、并購重組、資產注入主題有望再續精彩

    我們認為明年在市場總體趨勢看好的情況下今年水泥行業已有精彩表現的區域龍頭、并購重組、資產注入主題有望繼續向縱深演繹，區域龍頭主題投資策略：就國內分區域的情況看，各地區由于經濟發展的總量、潛力和速度的不同而呈現出對水泥行業運營造成不同影響的外部環境，我國區域經濟的梯級發展策略已經并將對水泥行業和公司的梯級發展趨勢形成明顯影響，在長三角和珠三角經濟大發展的背景下孕育出了海螺水泥這一國內公認的華東、華南地區龍頭企業，可以預見在未來“中部崛起”、“西部大開發”、“環渤海經濟圈建設”、“東北老工業基地改造”等區域發展戰略穩步推進的背景下也將誕生出類似海螺水泥的區域龍頭企業，因此這些潛在區域龍頭企業也將是我們未來值得重點關注的公司。

    按照我們依據公司所在區域經濟發展狀況和潛力、所在區域石灰石資源富集程度和可獲取便利性、所在區域運輸條件和公司產能規模、管理能力以及技術裝備實力等六個評定條件(具體解釋請見我們06年下半年建材建筑行業投資策略報告)，綜合評定后我們將國內A股水泥類上市公司劃分成金字塔結構的三個梯隊，第一梯隊和準第一梯隊的海螺水泥、華新水泥和冀東水泥是我們目前重點推薦的區域龍頭企業。

    玻璃行業-一體化、節能主題有望深度演繹，并購主題浮出水面

    行業景氣回顧-上游低谷徘徊上游平板玻璃產量維持近幾年快速增長的態勢，今年前三季度國內平板玻璃產銷量2.94億重量箱，增長13.2%，平板玻璃制造業凈虧損達到10.2億元，而去年同期實現利潤總額8億元，主要原因是：雖然平板玻璃價格今年一季度跌至近年來的最低點后4-6月份受需求旺季到來及短期供給不足的影響價格開始出現明顯回升，但隨后即又重新回落，即使9月份重又趨于回升但整體價格仍然維持底部徘徊。

    成本方面，1-5月純堿價格從1600元/噸以上高位快速回調，但6月開始又逐漸回升至1600元/噸附近，而重油價格在經過1-8月連續的上漲后雖然9月份開始明顯回調，但前三季度平均采購價依然處于高位。價格和成本的雙重擠壓導致毛利率繼續處于底部區域。  行業景氣展望-上游景氣上升壓力依然較大，并購蔓延，下游繼續看好

    我們對明年玻璃行業景氣整體判斷是，上游平板玻璃業務的原燃料成本壓力會有所緩解，但平板玻璃景氣維持低谷徘徊的可能性仍然較大，價格將可能維持底部徘徊，理由如下：(1)純堿成本：占平板玻璃成本近25%的純堿價格已由05年最高時的1800元/噸回調至目前1600元/噸，我們化工分析師預測明年價格將保持平穩；(2)重油成本：占成本約35%的重油價格在原油價格大幅回調的帶動下已從高位時的3300元/噸下調至2100多元/噸，在預期明年原油價格于50-60美元/桶之間波動的情況下重油價格將維持目前水平。此外，很多玻璃企業也在積極尋求“以氣代油”或“以煤代油”技術來降低燃料成本；(3)供給：投產產能釋放及在建產能對市場的壓力仍然較大。據統計，05年全國平板玻璃總生產能力達4.1億重量箱，其中04、05兩年新建成投產浮法生產線就有47條，新增能力1.4億重量箱，占總能力的1/3強。而今年上半年新建成投產生產線就有7條，在建生產線有20條，擬建生產線仍有50多條，總能力約2.4億重量箱，相當于去年底國內全部產能的58%，據悉，發改委正在醞釀出臺對平板玻璃行業產能過快擴張的調控政策。(4)

    需求：雖然有前期房地產施工及竣工面積增長較快及出口潛力較大等對需求支撐的因素，但這兩方面未來的增長并不讓人樂觀。

    而在上游平板玻璃繼續處于低谷徘徊的預期下，企業間的并購重組將有望加速蔓延，一些經營不善、基礎資質不錯的企業將成為外資和國內優勢玻璃企業的并購對象，尤其在全流通后的資本市場上，而一些規模較小、經營壓力較大的企業將成為市場整合的對象而被大企業所吞并。

    下游深加工玻璃因需求前景廣闊及產品附加值較高可以繼續看好，尤其是深加工節能玻璃。首先，隨著建筑、汽車、裝飾裝修及信息產業等行業的發展以及人們對生活環境要求的提高，安全玻璃、節能中空玻璃等功能性深加工玻璃產品需求在穩步上升。其次，在建設節能社會的背景下，《民用建筑節能管理規定》以及《建筑安全玻璃管理規定》的正式實施，從政策上有效地促進了建筑節能(中空、LOW-E鍍膜玻璃)及安全玻璃的推廣應用。05年國內深加工玻璃制品銷售收入約200億元，較上年同期增長30%。雖然深加工玻璃近幾年取得了長足的發展，但我國深加工玻璃產業與國外還有很大的差距，我國現有玻璃加工企業約4000家，年加工能力2.4億平米，深加工率僅為25%，而國外深加工率普遍在70%以上，因此國內玻璃深加工業務發展潛力巨大，其意義除了發展附加值、技術含量更高的深加工玻璃將帶來更高的經濟效益外，還解決了上游平板玻璃供給過剩與下游深加工能力不足的行業結構性矛盾。目前唯一對發展深加工玻璃業務不利的是相關市場還不夠成熟和規范，魚龍混雜的現象比較嚴重，同時相關能促進加工玻璃發展的配套法律、法規也有待完善。

    行業投資策略-一體化、節能主題有望深度演繹，并購主題浮出水面

    基于以上對行業未來走向的分析，我們認為玻璃行業明年的投資機會還將繼續存在于上下游一體化、下游深加工實力和綜合實力較強的公司，以及在建設節能社會節能題材成為市場關注熱點的背景下具有節能概念和提供實質節能產品的玻璃類上市公司，如福耀玻璃、南玻A。此外，于玻璃板塊漸趨蔓延的并購重組題材也將是明年板塊的投資主題之一，建議關注的可能并購重組對象為耀華玻璃、方興科技和洛陽玻璃等。

    新型建材及非金屬新材料行業-節能、技術創新主題值得期待

    行業景氣回顧與展望-成長的煩惱新型建材：新型建筑材料主要包括新型墻體材料、化學建材、新型保溫隔熱材料、建筑裝飾裝修材料等。隨著《民用建筑節能管理規定》和《國務院關于加強節能工作的決定》的出臺，建筑節能受到了更大關注，相關節能技術和產品得到了政策的鼓勵，其中受鼓勵的節能建材含節能門窗的保溫隔熱和密閉技術和產品、新型節能墻體和屋面的保溫隔熱技術與材料，相關受益的上市公司有從事塑料型材和鋁型材(門窗的半成品)的海螺型材和棟梁新材(近期上市)，以及從事保溫隔熱材料業務的北新建材。但由于相關鼓勵配套政策(稅收、補助)有待完善，以及如型材行業本身發展存在行業進入門檻低、集中度低、市場競爭無序、受上下游牽制較大等問題，行業短期難以出現高漲的景氣度。

    非金屬新材料：整個“十五”期間，國內玻璃纖維年產量增長了2.5倍、出口量增長了4倍，我們看好玻璃纖維行業低端產品制造向中國轉移的趨勢，但過度擴張的中低端產能以及原燃料價格的高企、出口退稅率的下降等將使玻璃纖維企業面臨向高技術、高端市場轉變的壓力。而特種纖維及復合材料由于技術含量較高、附加值大、應用前景廣而面臨長期發展良機，但目前也存在產品分散、品種多、規模小、發展不規范等問題。

    行業投資策略-節能、技術創新主題值得期待

    在新型建材及非金屬新材料行業處于快速成長及諸多問題并存，以及建設節能社會和國家加強自主創新能力的背景下，節能和技術創新主題將是行業持續的熱點，我們建議重點關注具有節能概念和實質的新型節能建材行業龍頭企業，以及具有較高進入壁壘、技術密集和附加值大、行業集中度高的非金屬新材料細分領域的龍頭企業。