杞人憂天的“出口隱憂” 和所謂的“需求低增長”

    有人認(rèn)為今年以來特別是下半年來，國內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量增速較低，因此鋼鐵業(yè)進(jìn)入了需求低增長期。我們認(rèn)為，全球鋼材的出口量占總產(chǎn)量的40%以上，鋼鐵是一個(gè)全球性的可貿(mào)易商品，不能簡單地看國內(nèi)市場的需求，{TodayHot}而應(yīng)該從國際化的眼光看待國內(nèi)鋼鐵市場。

    近幾年來，中國鋼鐵出口以80%的年復(fù)合增長率高速增長，今年中國首次成為鋼材出口最大國說明了國內(nèi)鋼鐵工業(yè)已經(jīng)把步伐邁向了國際市場。我們認(rèn)為，在經(jīng)歷幾年高速的出口增長后，出口增速可能會(huì)有所回落，但是中國鋼材出口大國的地位是難以撼動(dòng)的。

    鋼材產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落

    今年1~9月份，我國累計(jì)生產(chǎn)粗鋼3.08億噸，同比增長18%，增幅比去年同期的27.4%回落了9個(gè)百分點(diǎn)，比2004年的24.6%回落了6個(gè)百分點(diǎn)。{HotTag}

    對于國內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量增速的下降，我們認(rèn)為主要是兩個(gè)原因:國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速下降和鋼材出口的迅猛增長。而這兩個(gè)原因恰恰是緩和國內(nèi)鋼鐵供需矛盾的因素，是今年2月份以來鋼價(jià)回暖的主要原因。

    進(jìn)入2006年以來，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降，并出現(xiàn)了負(fù)增長。今年1-8月份鋼鐵行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1327億元，比上年同期下降1.4%，與2004年27.5%的增幅相比下降明顯。我們預(yù)計(jì)這種趨勢仍將繼續(xù)。

    同時(shí)，鋼鐵企業(yè)近年來的固定資產(chǎn)投資的方向也發(fā)生了變化。鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資的側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)由鋼鐵生產(chǎn)的前段工序(煉鐵、煉鋼)轉(zhuǎn)向了鋼鐵的深加工工序(熱軋板、冷軋板和涂鍍板等)。這些深加工工序噸鋼投資較大，重要的是這些工序并不會(huì)增加鋼鐵產(chǎn)量(不包含重復(fù)材)，如果考慮加工耗損，還會(huì)降低鋼鐵產(chǎn)量。

    今年6月到8月鋼材價(jià)格回落，我們看一下這段時(shí)期鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)情況:7月份全國生產(chǎn)鋼材3865.98萬噸，同比增長22.5%，環(huán)比減少9.19%，鋼材日產(chǎn)量環(huán)比大幅回落。8月份全國生產(chǎn)鋼材3896.48萬噸，同比增長16.6%，環(huán)比僅增長0.79%，低于6月份水平。七八月連續(xù)兩個(gè)月未創(chuàng)日產(chǎn)量新高并且較大幅度地低于6月份的日產(chǎn)量的情況，在過去幾年里沒有發(fā)生過。這與2005年下半年鋼材價(jià)格大幅下跌的同時(shí)，產(chǎn)量迅速增長的惡性循環(huán)形成了對比。

    我們預(yù)測，明年鋼材產(chǎn)量增速將進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)明年將新增4000~5000萬噸鋼材，增速在10%左右。國內(nèi)供求矛盾將進(jìn)一步緩和。

    國內(nèi)鋼材需求依然強(qiáng)勁

    從發(fā)達(dá)國家歷史看出，工業(yè)化初期，鋼鐵消費(fèi)平穩(wěn)增長；工業(yè)化中期，鋼鐵消費(fèi)處于加速上升階段，同時(shí)，人均鋼材消費(fèi)維持一個(gè)較高水平；進(jìn)入工業(yè)化后期時(shí)，鋼鐵的生產(chǎn)和消費(fèi)呈低速發(fā)展。工業(yè)化基本實(shí)現(xiàn)時(shí)，鋼產(chǎn)量和消費(fèi)量將達(dá)到歷史峰值。日本和美國都是在1973年基本完成工業(yè)化。

    工業(yè)化是世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的普遍規(guī)律，是發(fā)展中國家走向現(xiàn)代化的必然選擇。因此，在未全面完成工業(yè)化之前，預(yù)測鋼鐵工業(yè)的飽和點(diǎn)為時(shí)尚早。

    未來中國的經(jīng)濟(jì)仍將保持高速增長，決定了國內(nèi)鋼材的需求會(huì)依然保持旺盛。

    杞人憂天的“出口隱憂”

    中國鋼材出口從2003年的600多萬噸增長到目前的近4000萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)到80%。目前，中國已經(jīng)成為世界最大的鋼鐵出口國，而且增長勢頭十分強(qiáng)勁。

    1~9月份，中國凈出口鋼材1445萬噸，而去年同期為凈進(jìn)口347萬噸。從今年1-9月來看，鋼材進(jìn)口相對穩(wěn)定，但同比大幅下降;鋼材出口和鋼材凈出口則逐月快速增長。

    全球鋼材貿(mào)易量占總生產(chǎn)量的比重達(dá)到40%，是大宗可貿(mào)易商品。我國粗鋼凈出口量只占粗鋼總產(chǎn)量的6.8%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他鋼鐵大國的水平。俄羅斯鋼材出口量最高的時(shí)候占總產(chǎn)量的60%以上，現(xiàn)在也有50%左右，日本出口比在30%左右，韓國、土耳其也有20%。中國在制造業(yè)方面具有國際比較優(yōu)勢，中國應(yīng)該鼓勵(lì)中國鋼鐵工業(yè)出口。中國鋼材出口比重將是檢驗(yàn)中國鋼鐵工業(yè)國際競爭力的一個(gè)重要指標(biāo)。

    國外鋼材高價(jià)格的誘惑-100美元的價(jià)差

    由于國內(nèi)鋼材價(jià)格低于國際市場上鋼材價(jià)格，使得中國鋼鐵行業(yè)成為全球噸鋼盈利最低的地區(qū)。

    國內(nèi)外市場的鋼材價(jià)差，一方面為中國的鋼材出口提供了動(dòng)力，同時(shí)也有利于使國內(nèi)鋼材價(jià)格維持高價(jià)位。目前國內(nèi)鋼材價(jià)格低于國際市場價(jià)格的100~200美元，如果其中的100元人民幣轉(zhuǎn)化為國內(nèi)企業(yè)的利潤，那么鋼鐵行業(yè)利潤將有望增長40~50%。中國鋼鐵行業(yè)作為全球賺錢最少的地方，為鋼鐵股投資者創(chuàng)造了難得的機(jī)遇。

    鋼材出口退稅調(diào)整難以阻擋出口增長的迅猛勢頭

    9月14日的鋼材出口退稅調(diào)整涉及的范圍較廣，但是對于出口量較大的稅號的鋼材并未調(diào)整退稅率。例如，97%的熱軋薄板、87%的冷軋薄板、所有無縫管、鑄管、焊管均不在調(diào)整之列。

    2006年1-7月我國出口鋼材累計(jì)金額116.74億美元，其中約64億美元金額的鋼材品種不在這次退稅之列，退稅調(diào)整涉及鋼材的出口金額僅占鋼材出口總額的45%。如果2007年出口和2006年相當(dāng)，假設(shè)2007年全年出口鋼材金額180億美元，鋼鐵行業(yè)由于部分鋼材出口退稅率降低3%而少退稅約2.4億美元，全行業(yè)因此減少利潤約13億元人民幣。

    國際國內(nèi)鋼材的巨大價(jià)差以及鋼材的出口退稅，使得國內(nèi)鋼鐵企業(yè)積極增加對外出口。如果不考慮鋼材出口退稅，企業(yè)出口的利潤率依然高于國內(nèi)產(chǎn)品，而且鋼材出口正在成為許多鋼鐵企業(yè)提高質(zhì)量、改善管理、增加盈利能力的一個(gè)重要手段。因此，即使取消出口退稅，依然難以改變出口增長的長期趨勢。

    中國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)變化的間接出口增加

    近年來，我國出口商品構(gòu)成發(fā)生了巨大變化，由初級產(chǎn)品出口國變成工業(yè)制成品出口國，工業(yè)制成品出口由1980年的90億美元上升到2000年的2237億美元，2005年又進(jìn)一步上升到7130億美元;占出口總額的比例從1980年的49.7%提高到2000年的89.8%和2005年的93.6%。

    這種變化對鋼鐵產(chǎn)品的間接出口起到了重要促進(jìn)作用。其中，輕工行業(yè)2005年消耗鋼材2700萬噸，其中最多的是五金制品--2005年消耗1400萬噸鋼材。

    國家下調(diào)了鋼材出口退稅率，但是涉及到鋼材下游行業(yè)出口的商品較少，諸如機(jī)電、造船、汽車、五金等等，均不在下調(diào)之列，而涉及到的重大技術(shù)裝備產(chǎn)品的出口退稅率還由13%上調(diào)到17%，這方面產(chǎn)品包括各種發(fā)電機(jī)、汽輪機(jī)、鍋爐、以及其他高技術(shù)含量的制造裝備。這類產(chǎn)品出口由于屬于鼓勵(lì)范疇，預(yù)計(jì)后期出口將會(huì)持續(xù)增長，還將對鋼材有進(jìn)一步的需求拉動(dòng)。

    鋼鐵價(jià)值期待回歸

    2005年以來，受國家宏觀調(diào)控的影響以及對于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，投資者拋棄鋼鐵股，以致鋼鐵股被市場邊緣化。隨著業(yè)績的增長，以及國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，投資者在逐步改變對鋼鐵行業(yè)的預(yù)期。

    去年的市場調(diào)整是假設(shè)2006年鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損的前提下，給予鋼鐵上市公司的估值。進(jìn)入2006年，特別2月份以來，這種假設(shè)被證明是錯(cuò)誤的，而且鋼鐵股盈利超過了去年的預(yù)期，鋼鐵公司的內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績增長理應(yīng)在估值中作出反映。

    中國正在成為世界制造中心，勞動(dòng)密集、裝備制造等產(chǎn)業(yè)正在向中國轉(zhuǎn)移。中國經(jīng)濟(jì)增長和國外鋼材需求的增長，為中國鋼鐵工業(yè)發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。中國鋼鐵業(yè)的國際比較優(yōu)勢，為其中的龍頭優(yōu)勢企業(yè)創(chuàng)造了獲取超額利潤的良機(jī)。

    同時(shí)鋼鐵行業(yè)的國內(nèi)國外并購重組，不僅提升公司的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)能夠吸引投資者重新認(rèn)識鋼鐵公司的內(nèi)在價(jià)值。

    鋼鐵公司作為一個(gè)低市盈率和高派現(xiàn)的群體，其股息收益率是所有行業(yè)中最高的。目前許多優(yōu)質(zhì)公司的股息收益率達(dá)到了8%，而且收益穩(wěn)定。隨著價(jià)值投資者規(guī)模的擴(kuò)大，鋼鐵股的內(nèi)在價(jià)值將被越來越多的投資者所認(rèn)同。

    國際鋼鐵股的絕對估值與相對估值對國內(nèi)鋼鐵股的價(jià)格上漲提供了動(dòng)力。國際鋼鐵股平均市盈率10倍，市凈率2倍，而我國鋼鐵股的估值只有6~8倍，市凈率只有1倍，一些公司甚至不到1倍。如果國內(nèi)鋼鐵股估值達(dá)到國際平均水平，很多公司將實(shí)現(xiàn)價(jià)格翻番，行業(yè)平均至少有50%的上漲空間。如果考慮到中國鋼鐵工業(yè)的增長性，中國鋼鐵股的估值上漲空間更大。