摘要：綜合看，受到成本支撐以及國際市場影響，短期滬鋁下跌動力不足；每噸電解鋁的平均生產成本大致在18280元左右；庫存壓力轉化為下跌動力的過程將逐漸削弱。庫存繼續下降，將進入低庫存水平；后市進口氧化鋁價格低迷以及宏觀面的利空仍然是主要的制約因素。短期看反彈，中期則震蕩蓄勢。

　　上周滬鋁窄幅震蕩上揚。主力合約AL0610周收盤至19120元/噸，較前一周上漲310元。倫鋁周收盤于2533美元/噸，下跌10美元。期鋁市場處于震蕩觀望狀態，振幅小于同期銅市場。

　　庫存壓力轉化為下跌動力，但這一過程將逐漸削弱。庫存已連續十二周明顯下降，顯示資源壓力已經最大化，并開始顯著減輕。而且值得注意的是，庫存資源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。截止8月11日，上期所鋁庫存可交割貨物量為40601噸，減7049噸，注冊倉單23214噸，較上周減6871噸(見下圖)，已連續十二周大幅下降。今年倉單最高水平一度遠超過去年倉單最高水平，說明電解鋁產能恢復較快，市場供應充足，生產商明顯加大了在期貨市場{TodayHot}的保值力度。LME鋁庫存繼續減少約1萬噸至69.4萬噸。巨量倉單在價格上行時構成壓力。但隨著消費旺季的深入，需求增加，倉單也開始流出，進入消費領域，將繼續推動庫存下降。

　　現貨鋁價有所回升。截止8月11日上海地區長江現貨鋁錠價格報收在19260元附近，較前一周上漲了400元。一般貿易出口增加以及國內市場間套利，對現貨市場起到了支撐。據觀察，現貨市場上消費性需求并不活躍。目前廣東市場價格比上海偏高約400元/噸，兩地套利交易已使價差有所縮小。國內鋁價超跌，國內外鋁價價差有所拉大，一般貿易出口有利可圖。近期國內外期鋁比價降至7.3附近，有利于原鋁出口，使得上海及倫敦兩地套利行為增加，兩地價差將回歸正常狀態。而且由于市場對年內鋁制品出口退稅稅率降低的預期較強，鋁制品出口近期大幅增加，6月份國內鋁材出口52.67萬噸，同比增62.3%。拉動國內對原鋁的需求。

　　進口氧化鋁價格仍然低迷，受國內氧化鋁產能持續擴張影響，氧化鋁價格尚無明顯止跌跡象。港口氧化鋁價格報價維持在4500—4600元/噸，部分新投產的氧化鋁廠報價甚至達到4200元，而中鋁則宣布從7日開始氧化鋁現貨銷售價也從5650元/噸下調到4900元/噸，下調幅度13.3%。氧化鋁價格下跌與國內氧化鋁產能釋放有關。據統計，1-5月中國氧化鋁產量達到490萬噸，同比增49.3%。自3月開始國內部分氧化鋁新建產能投產，逐漸增加氧化鋁的供應量，從而抑制其價格走高。同時我國氧化鋁進口量呈現下降的局面。據海關統計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6%；而2006年前6月共進口333萬噸，同比減少-10.1%。總體上因我國電解鋁行業仍處于擴張態勢，從而增加了氧化鋁的需求量。氧化鋁進口關稅目前已從8%下調至5.5%。而且氧化鋁價格下跌一般也滯后于鋁價下跌。目前氧化鋁價格下跌，減弱了電解鋁的成本支撐。但近期電價上調，又增加了電解鋁的生產成本。近期全國銷售電價上漲2.5分/度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計算，每噸電解鋁成本增375元。綜合起來，每噸電解鋁的平均生產成本大致在18280元{HotTag}左右。

　　從基本面看，去年12月份國內大型電解鋁生產企業聯合減產10%，是導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產也對鋁價構成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數量快速增加，鋁產能快速恢復，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度在加大。同時新增氧化鋁產能緩解了國內氧化鋁供應緊張的局面，可以說高庫存及成本下降是本輪鋁價持續下跌的主要因素。我們認為，國內電解鋁行業一直存在的需求增長和產能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導因素。下跌會有成本支撐(氧化鋁價格下降有限和電力價格上漲)和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產能過剩的矛盾突出，不可避免會遭遇高庫存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業的主動收縮，結果如上次，鋁價將再上臺階；或是宏觀經濟減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢將逆轉。兩種情況若短期內都難以看到，則鋁價將保持一段震蕩的過程。

　　下半年中國將繼續實行緊縮政策，鋁制品消費較大的房地產行業將受到抑制。7月21日中國央行決定從06年8月15日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點，以及于6月中旬宣布上調存款準備金率0.5個百分點。降低原鋁出口退稅率傳聞和加息預期增強也是近期重要利空。如果中國確實降低原鋁出口退稅率，則預計中國得出口量將減少，國內市場供應增加，而對國際市場而言，供給下降，因此外強內弱的格局仍將持續甚至加劇。

　　綜合看，受到成本支撐以及國際市場影響，短期滬鋁下跌動力不足；每噸電解鋁的平均生產成本大致在18280元左右；庫存壓力轉化為下跌動力的過程將逐漸削弱。庫存繼續下降，將進入低庫存水平；后市進口氧化鋁價格低迷以及宏觀面的利空仍然是主要的制約因素。短期看反彈，中期則震蕩蓄勢。

　　基本面：

　　滬鋁倉單連續十二周下降，資源壓力顯著減輕

　　截止8月11日，上期所鋁庫存可交割貨物量為40601噸，減7049噸，注冊倉單23214噸，較上周減6871噸(見下圖)，已連續十二周大幅下降。前期隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，一度超過去年倉單的最高水平。目前鋁庫存資源量及注冊倉單量已連續十二周大幅降低，顯示資源壓力已經最大化，并大幅減輕。

　　圖一：上海期貨交易所銅、鋁每周倉單