國內電解鋁行業鴻運當頭

摘要： 目前世界鋁產量2000多萬噸，產量和消費量僅次于鋼鐵。電解鋁由氧化鋁冶煉而來，主要成本是氧化鋁和電。作為中間產品，其產量和價格又受制于鋁需求的增長速度。我國是鋁消費大國，同時也是資源進口大國。未來幾年電解鋁的需求和供應以及成本都將發生較大變化，國內電解鋁產業因此將面臨相當大的發展機遇。雖然部分變化可能是暫時的，但其影響將是深遠的，國內電解鋁產業鴻運當頭。 正文： 全球最大的鋁消費國是美國，約占1/4，中國占13％，日本占10％，德國占7％。這幾個國家占全球消費量的55％。全球鋁需求與上述國家的經濟形勢密切相關。鋁消費增長最快的國家是中國，增長14.1％，其它亞洲國家也有11.8％的增長，拉美地區增長11.2％，經濟增長緩慢的日本，增長也有4.5％。鋁需求的增長主要在于中國、除日本外的亞洲及拉美。這些地區經濟形勢與鋁需求增長的關系更為密切。美國經濟可能放緩，日本經濟依然不景氣，可能會影響到鋁消費需求。但是由于近年來鋁消費增長主要來自中國亞洲（日本除外）以及拉美地區，拉美和東南亞經濟可能受美日經濟拖累，對鋁消費增長不明朗，中國經濟增長比較獨立，預計中國將成為鋁消費市場的主要拉動力。 國內鋁的消費增長一直保持較高水平。國內潛在需求很大，而現實需求與國民經濟密切相關，與GDP增長間存在一定的關聯度。 鋁作為重要的有色金屬原材料，已經廣泛應用于國民經濟的各個領域，隨國內建筑、汽車、電力、電氣、食品包裝等行業的發展，鋁的用量穩定增長。全球人均年耗鋁5公斤，發達國家人均年耗鋁25公斤，我國人均耗鋁1.5公斤，我國鋁消費增長有較大的空間。 綜合幾個方面的因素，產量和工藝先進的電解鋁上市公司受益最多，其它小型鋁企業也可從中獲益，但相對較少。 一、 電解鋁上市公司概覽 產量較大的電解鋁上市公司 電解鋁產量 上市公司 2000年（噸） 其它產品 焦作萬方 43227 5％鋁加工產品 云鋁股份 111682 鋁加工及冶煉材料 關鋁股份 16659* 盤條、銅桿 山東鋁業 53140 氧化鋁、鋁材 蘭州鋁業 43038* 鋁加工材 關鋁股份和蘭州鋁業2000年的數據為中期數據。另兩家主業電解鋁的新疆眾和和東盛科技因為產量較低，不列入。其它非主業公司產量更低，也不列入。 山東鋁業主業為氧化鋁，其電解鋁產量也很大，氧化鋁跌價對公司整體來說不是好事。關鋁股份今年有大規模技術改造投入，未來產量有望進一步增長，焦作萬方6.8萬噸產能2000年底竣工，2001年公司產量有望達到10萬噸，其它企業未見大規模投入，近年內產量可能相對比較穩定。 二、電解鋁價格趨勢對上市公司收益的影響 盡管有色金屬系統專家對2001年電解鋁需求有較好的預期，但開年鋁價較低，2001年鋁平均價有可能比2000年略有下降，估計在4％左右，2000年期貨平均價16270元/噸，2001年電解鋁價格下跌15700元/噸左右。 表10 2001年電解鋁價格變化對上市公司的影響 上市公司 產量（F）（萬噸） 減收（萬元） 焦作萬方 10 7000 云鋁股份 12 8400 關鋁股份 7.5 5250 山東鋁業 5.4 3780 蘭州鋁業 8.6 6020 注：預測產量根據上市公司2000年報公布的2001年計劃或產能所作。 預期產量最大的云鋁股份減收最多，其次為焦作萬方、蘭州鋁業、關鋁股份、山東鋁業。 由于下游鋁加工產品價格不太明朗，電解鋁價格變化可能對其下游鋁加工業務造成一定影響。這里不詳細分析。 三、氧化鋁降價的影響 盡管國內氧化鋁供求缺口一直較大，但全球氧化鋁生產過剩量卻不小，預計將達到150萬噸，因此氧化鋁價格下跌的空間依然存在。據專家預測2001年國內氧化鋁平均價可能在2300左右。據統計2000年平均3900元左右。2001年氧化鋁比2000年跌價1600元左右。上市公司普遍資金充裕，在調整存貨方面有較大的主動性，預計2000年氧化鋁的平均價在3100元左右，按此計算出氧化鋁跌價為800元，對上市公司影響見下表。 表11 2001年氧化鋁跌價對上市公司影響 上市公司 消耗（F）（萬噸） 減支（萬元） 焦作萬方 20 16000 云鋁股份 24 19200 關鋁股份 15 12000 山東鋁業 10.8 8640 蘭州鋁業 17.2 13760 氧化鋁跌價減少支出，相當于增加收入，扣除應付稅項后近似為增加利潤。可以看出增收最明顯的依然是產量大的企業。 當然相對于以氧化鋁為主的山東鋁業來說，氧化鋁跌價卻是利空，電解鋁減支難以彌補其氧化鋁的跌價的損失。 而對于焦作萬方和關鋁股份來說，其新增產能均有一段試生產期，一般為3－6個月。焦作萬方6.8萬噸產能于2000年底完工，2001年上半年正處于試生產期，關鋁股份新增產能于2000年7月啟動，試生產期應該已經結束。試生產期，對氧化鋁的消耗要大一些。焦作萬方氧化鋁消耗量應大于正常水平。 四、電費支出減少 國泰君安研究所沈石預測國家電力體制改革完成后，電價有望降低30-40％。相關領域的專家也預測，未來3－5年內鋁電價有望降低到0.2-0.25元/度。如果改革進展順利，今年鋁電價降低0.02元/度是完全有可能的。 表12 2001年電價降低對電解鋁上市公司的影響 上市公司 耗電（F）（萬度） 減支（萬元） 焦作萬方 10X15000 3000 云鋁股份 12X15000 3600 關鋁股份 7.5X15000 2250 山東鋁業 5.4X15000 1620 蘭州鋁業 8.6X15000 2580 由于上市公司多數進行過技術改造，其耗電量應低于行業平均水平，但對每家公司的單耗情況不明了，只好以平均單耗計算。譬喻關鋁股份是國內單耗最低的企業，總耗電量低，節支應略低一點，焦作萬方新增產能是國內最先進工藝，預計耗能更低，但由于處于試生產期，總體來看電費支出應高一些。 上表顯示，仍然產量大者節支最多，獲利最多。 五. 綜合受益最多 表13 2001年電解鋁企業綜合受益情況 上市公司 股本 增收 稅負比例 增利 每股增利 焦作萬方 26965 12000 0.17， 0.1，0.15 8293 0.31 云鋁股份 31000 14400 0.17， 0.04，0.15 10076 0.33 關鋁股份 24200 9000 0.17， 0.125，0.15 6187 0.26 山東鋁業 56000 6480 0.17， 0.1，0.15 4478 0.08 蘭州鋁業 29500 10320 0.17， 0.1，0.15 7132 0.24 表中稅負比例依次為增值稅、其它附加費、所得稅。在增加的收入中扣除增值稅、其它附加費、所得稅后近似為應得利潤。 上表只是假設企業產量與去年相同的情況下，增加的利潤。對于焦作萬方和關鋁股份來說，其產量也有大幅度增長，所以，其增加的收入應遠大于此數，同時由于處于試生產期，其消耗的電量、氧化鋁量應高于正常水平，成本可能會上升，成為減利因素。山東鋁業主業為氧化鋁，電解鋁部分增利遠不足彌補氧化鋁跌價的損失。總之，上述預測只是基于行業平均水平，各公司實際成本情況各異，上述預測數只能反映一個趨勢，具體應以公司公布的實際數據為準。 綜合起來看，2001年的大好形勢，云鋁股份成為最大贏家，每股收益增加0.33元，其次是焦作萬方和關鋁股份。焦作萬方和關鋁股份由于產量較去年大幅度增長，實際增利可能遠超過上述數額，但試生產期間消耗增加造成的成本上升也不可忽視，實際增利小于上述水平也是可能的。